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業績低于預期。公司2011年1-3季度收入61.89億、凈利潤6.89億,同比增加29%、15%,EPS0.47元,低于我們三季報前瞻中 0.53元的預期;其中3季度單季度收入19.81億、凈利潤2.20億,同比增加21%、15%,環比增加-7%、24%,EPS0.15元,其中非經常性損益0.07元。盈利低于預期主要是受到下游需求不振和部分產品行業競爭加劇的影響。

　　各類產品盈利分化嚴重。三季度主要產品仍延續了上半年的盈利變化趨勢,分化嚴重。分散染料集中度高,企業定價能力強,良好的競爭格局穩定了盈利水平,全年毛利率預計在35%左右;活性染料競爭激烈,目前活性染料價格已經接近分散染料,行業龍頭毛利率在15%左右,預計后續下跌的空間已不大,但近期下游需求不振導致反彈難度較大;中間體行業內擴產較多,維持高毛利率仍有較大壓力。

　　未來德斯達轉股將大幅增加業績彈性。公司德斯達的整合已經于7月20日提交中國商務部申請反壟斷審查,審批后即可擇時轉股。預計德斯達并表后可新增主業相關收入60億元左右,大幅增加公司的業績彈性。

　　維持增持評級。我們預計2011-2012年公司EPS為0.63元、0.73元,目前股價對應2011-2012年PE為13倍、11倍,PB1.8倍,具有較強的安全邊際,維持增持評級。