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閏土股份是中國第二大染料企業，主要收入及利潤來自于分散染料業務，擁有11萬噸/年分散染料產能，國內市場份額30%左右；活性染料產能3萬噸/年，國內市場份額15%左右，最近三年凈利潤復合增長率為22%。閏土股份以染料業務為主，而同行業上市公司浙江龍盛則在染料的基礎上進行了業務多元化。

　　分散染料行業呈現寡頭競爭格局，閏土股份等龍頭企業具備行業定價權，活性染料行業競爭則較分散染料激烈，目前，分散染料行業處于較為景氣的階段，而活性染料行業景氣度相對要差一些。

　　公司IPO募集資金項目高檔分散染料、染料中間體、離子膜燒堿等項目將于2011~2013年間陸續投產，將成為公司未來成長的驅動力；收購并增資江蘇和利瑞、擬增資約克夏化工控股、擬收購江蘇明盛等三次主要的并購活動，體現了公司“后向一體化”、優化產品結構、開拓國際市場等戰略，通過產業鏈整合，三家被收購公司將成為閏土股份業績增長的另一主要驅動力。

　　我們預計公司2011-2013年每股收益分別為1.30元、1.54元、1.85元，凈利潤復合增長率為22%，2011-2013年動態市盈率分別為18倍、15倍、12倍，我們維持公司“買入”投資評級，6個月目標價28.60元，對應2011年22倍市盈率。

　　風險提示：(1)紡織印染行業景氣度；(2)新項目進展。